安迪苏(600299):行业弱势下业绩稳定 蛋氨酸VA有望持续复苏

  类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:虞小波/张兴宇 日期:2020-03-24

  公司公布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入111.35 亿元(-2.5%),归母净利润9.92 亿元(+7.2%),扣非归母净利润8.97亿元(-1.1%)。在蛋氨酸和VA 价格弱势的情况下,公司经营情况保持稳定,体现了较强的竞争优势。

  2019 年蛋氨酸和VA 价格弱势,2020 年有望复苏。公司2019 年功能性产品营收80.86 亿元(-4.82%)、毛利24.02 亿元(-7.12%),毛利率29.71%(-0.74pct)。

  2019 年国内固蛋均价16.14 元/kg(不含税,下同)、液蛋均价13.30 元/kg,持续位于历史低位,VA 价格也同比大幅下滑。公司保持生产稳定性和成本优化,同时中国市场蛋氨酸销量增长21%,因此功能性产品营收和毛利率仅微幅下降。

  由于疫情影响开工,年初至今蛋氨酸和VA 价格均明显上涨,其中液蛋由年初13.7 元/kg 上涨至14.6 元/kg,VA 由年初272 元/kg 上涨至447 元/kg。由于下游需求相对刚性,我们看好蛋氨酸和VA 的持续复苏。

  特种产品毛利率稳定,着重布局亚洲水产市场。公司2019 年特种产品营收24.31 亿元(+7.51%)、毛利12.41 亿元(+6.94%),毛利率48.98%(-0.26pct)。

  主要产品营收保持双位数增长,其中反刍动物蛋氨酸、酶制剂、喜利硒、水产业务分别增长11%、12%、27%、17%。公司已在亚洲水产饲料领域进行深入布局,发力280 亿美元大市场。2019.12.13,公司在新加坡新建水产养殖实验室,专注于开发创新可持续的水产养殖饲料解决方案。
  

  2020.2.20,公司与恺勒司成立合资公司,共同开发创新水产动物饲料解决方案阜康蛋白,预计2 万吨产能将于2022 年投产。

  收购蓝星安迪苏营养集团有限公司15% 普通股股权已于2019.12.6 日股东大会通过,预计将于2020 年上半年完成。该收购有助于理顺股权结构、提升管理效率并增厚上市公司业绩。

  暂不考虑收购少数股权影响,我们预测公司2020/21/22 年归母净利润12.63/12.95/14.38 亿,EPS 0.47/0.48/0.54 元,对应现价PE 24.5/23.9/21.6 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:蛋氨酸、VA 价格下跌,公司海外工厂受疫情影响。

  

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